央行副行長 劉士余

鳳凰財(cái)經(jīng)訊 由清華大學(xué)主辦的“清華五道口全球金融論壇”于2014年5月10日至12日在北京舉行。鳳凰財(cái)經(jīng)作為唯一全媒體合作伙伴，為您全程實(shí)時(shí)直播本次會(huì)議。

以下是央行副行長劉士余發(fā)言實(shí)錄：

劉士余：各位老師，校友，金融界的各位同仁，大家上午好，非常高興參加清華大學(xué)國家金融研究院的成立大會(huì)和五道口全球金融論壇的首次論壇。

第一，我們尊敬的吳老師昨天下午還跟我談支付和清算在新的金融市場環(huán)境下的重要性和她對(duì)這個(gè)問題若干從政策到技術(shù)的思考。剛才劍閣主席講的“三期”疊加，經(jīng)濟(jì)增長的增速換檔期，改革陣痛期和多種前期刺激政策的消化期或者說矛盾凸顯期的時(shí)候，是我們當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的一個(gè)階段性的特征。這個(gè)階段性的特征在金融上有非常明顯的表現(xiàn)，我們銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，不良資產(chǎn)比例在增加的勢(shì)頭，在某種程度上可能我們長周期、大跨度的順周期帶來的金融效應(yīng)可以進(jìn)入一個(gè)明顯的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。大家看到2013年公布的15家上市銀行的年報(bào)，核銷大量不良貸款，再加上一些區(qū)域性的金融風(fēng)險(xiǎn)問題，可能去年核銷的不良貸款還要多。無論如何我們應(yīng)當(dāng)按照黨的三中全會(huì)深化改革的決定，特別是發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，來把金融市場的發(fā)展設(shè)計(jì)好。

第二，一個(gè)健康有效的金融市場是通過識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)，或者說防范風(fēng)險(xiǎn)三足鼎立的架式來把實(shí)現(xiàn)資源有效的配置。金融市場的發(fā)展在當(dāng)前仍然是處于深化金融改革的基礎(chǔ)性的地位，甚至各項(xiàng)金融制度的設(shè)計(jì)都得經(jīng)過市場的檢驗(yàn)，都要表現(xiàn)為市場的有效的健康的運(yùn)行，某種程度上脫離市場的金融規(guī)則是不存在的。但是當(dāng)前的金融市場也有兩類扭曲的現(xiàn)象。

第一個(gè)扭曲，是大家常說的宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的M2跟GDP的比值，這個(gè)來講至今為止很難說在經(jīng)濟(jì)學(xué)上有什么權(quán)威的解釋或者它有一個(gè)內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)函數(shù)、金融市場參數(shù)就能推測出、推導(dǎo)出M2跟GDP有一個(gè)安全的比例區(qū)間，我覺得在金融學(xué)上、金融工程上找不到這個(gè)答案。但是有一個(gè)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)的橫向比較可能會(huì)有一定的參考意義，我們這個(gè)數(shù)字還是比較高的，剛才我說經(jīng)濟(jì)學(xué)上這個(gè)數(shù)高和低跟風(fēng)險(xiǎn)沒有必然的聯(lián)系，但是總的來講高了總不如低一點(diǎn)兒好，而且這幾年我們是在力求想調(diào)整直接融資跟間接融資的比例，但是調(diào)整的效果非常不理想。所以，整個(gè)融資結(jié)構(gòu)以間接融資為主的狀況近幾年在某種程度上還是有些惡化的，這種結(jié)構(gòu)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展是非常不利的。大家知道在市場經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，資本還是一切信用的核心，這種融資結(jié)構(gòu)的扭曲，或者說股本性融資比例在整個(gè)融資的比例始終低于15%的時(shí)候，也就是間接融資，或者外部融資的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)會(huì)體現(xiàn)在高融資成本上。大家關(guān)注的，現(xiàn)在融資成本高，這里面跟我們金融體系結(jié)構(gòu)的扭曲，跟間接融資對(duì)經(jīng)濟(jì)體系風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的體現(xiàn)是分不開的。

第二個(gè)扭曲是金融市場主體行為的扭曲，突出的表現(xiàn)在各類金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)、理財(cái)業(yè)務(wù)，也表現(xiàn)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身的運(yùn)行上。實(shí)體經(jīng)濟(jì)大家說行為扭曲體現(xiàn)在什么地方呢？我的思考至少有這么幾個(gè)方面。

一是對(duì)資金的價(jià)格信號(hào)反應(yīng)極其遲鈍。一個(gè)健康的經(jīng)濟(jì)體系對(duì)18%的融資成本應(yīng)當(dāng)是厭惡型的，但是我們這個(gè)成本居然能出的去，本身說明我們實(shí)體的行為有扭曲的現(xiàn)象。

二是搞辦金融熱、擔(dān)保熱或者廣義金融，一個(gè)社會(huì)如果大家都想辦金融的時(shí)候，可能就是高燒已經(jīng)影響到大腦思考能力的一種狀態(tài)。

三是有些大型企業(yè)本身的財(cái)務(wù)公司本來要發(fā)揮智庫職能，但是也加入了追逐利潤，對(duì)集團(tuán)內(nèi)部加強(qiáng)資金管理的同時(shí)，以利潤為中心，做法上我還是比較擔(dān)憂的。

再就是現(xiàn)在的金融創(chuàng)新，有些方面實(shí)際上是逃避監(jiān)管，包括風(fēng)險(xiǎn)撥備，保險(xiǎn)資本約束，包括信貸指引，包括稅收這些方面，一味的講究創(chuàng)新，甚至把存款搬家也當(dāng)成一個(gè)簡單的創(chuàng)新，我覺得這對(duì)全社會(huì)經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和勞動(dòng)生產(chǎn)力的提高沒有正向貢獻(xiàn)的這些創(chuàng)新可能還是值得思考。

第三，我想思考的就是金融市場發(fā)展和創(chuàng)新的一些重點(diǎn)。

1、圍繞黨的十八屆三中全會(huì)強(qiáng)調(diào)的健全多層次資本市場，多渠道推進(jìn)股權(quán)融資，提高直接融資比例，這都是三中全會(huì)決定當(dāng)中的原話，這也是對(duì)我們金融工作一個(gè)最底線的要求。我理解對(duì)資本市場一個(gè)是要健康，一個(gè)是要全面，一個(gè)是要多層次。所以，縱觀金融市場體系當(dāng)中存在的諸類的問題，核心或者說解決這個(gè)問題的牛鼻子還是要把中國多層次的資本市場發(fā)展起來。非常高興昨天晚上3.0版的國九條正式公布，這意味著中國股市資本市場會(huì)進(jìn)入一個(gè)新的發(fā)展階段。但是還是要在政策上下工夫，比如像大家公認(rèn)的一些制度安排，還是要舉政府和市場，國際和國內(nèi)，境內(nèi)和更外多種力量，多種資源，在中國還是要打造出幾艘航母級(jí)的投行，無論是保險(xiǎn)行業(yè)、證券行業(yè)還是銀行業(yè)，一個(gè)國家的金融體系沒有幾支支柱，在這個(gè)行業(yè)里沒有靠得住的大型的骨干，占有一的市場集中度的，實(shí)踐證明還是不行。所以，我覺得中國資本市場的發(fā)展，姚剛主席是權(quán)威，我從外行看，應(yīng)當(dāng)要有“航母”。同時(shí)，要擴(kuò)大我們資本市場融資的能力，光再融資不行。

2、金融市場創(chuàng)新發(fā)展的重點(diǎn)還是債券市場。我想說的是這幾年發(fā)展很快，發(fā)展很快的基礎(chǔ)就是政府部門、金融部門、中央銀行和金融監(jiān)管當(dāng)局之間有高度共識(shí)，推進(jìn)了債券市場健康的發(fā)展。什么時(shí)候部門之間有高度共識(shí)，什么時(shí)候中國的金融市場就會(huì)發(fā)展的快一些。同時(shí)，當(dāng)前大家對(duì)地方債務(wù)、融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注的比較多一點(diǎn)兒，我的體會(huì)這個(gè)問題解決的好還是要靠債券市場的發(fā)展，對(duì)當(dāng)前的地方債務(wù)和融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)的管控的問題不能不問青紅皂白一概的予以妖魔化，我反復(fù)測算認(rèn)為我們的政府債務(wù)，包括中央政府的負(fù)債，地方政府的負(fù)債，包括融資平臺(tái)的債務(wù)，不會(huì)現(xiàn)有的你把它消化掉也消化不掉，將來還是要增加。大家記住總書記在今年的經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上對(duì)今年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)已經(jīng)做出了非?？茖W(xué)的預(yù)判，就是叫消費(fèi)是基礎(chǔ)，也有一定的消費(fèi)的飽和的地方，投資還是關(guān)鍵，外需是支撐，在當(dāng)前國際市場變幻不定的情況下，和國內(nèi)消費(fèi)特定的階段性特征，投資可能仍然是關(guān)鍵，加大鐵路投資，加大保障房棚戶區(qū)改造的投資，這些方面很大程度上要依靠金融市場和債券市場，包括下一步的市政債都還是依托于債券市場和企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，債券市場還是關(guān)鍵。

3、我認(rèn)為要下決心整頓金融的同業(yè)業(yè)務(wù)和各類的理財(cái)業(yè)務(wù)，否則的話，極易把我們的投資者，包括社會(huì)公眾導(dǎo)向追逐短期高利，不追求長期回報(bào)，對(duì)資本市場的發(fā)展產(chǎn)生極大的溢出效應(yīng)。比如公眾拿錢到一家銀行購買8%的理財(cái)產(chǎn)品，這家銀行再加三個(gè)點(diǎn)，11%走通道，通道的特權(quán)機(jī)構(gòu)再加三個(gè)點(diǎn)，就進(jìn)入實(shí)體，14%左右，這還算不錯(cuò)的成本，但這種層層加水，每個(gè)環(huán)節(jié)都扒皮加碼的做法直接抬高了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成本，對(duì)勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高是毫無貢獻(xiàn)的，而且是會(huì)把一個(gè)民族，把一個(gè)國家的金融體系帶入極其帶有賭博心態(tài)的短期行為，在這種情況下不太會(huì)有人拿錢去買股票，因?yàn)楣墒杏酗L(fēng)險(xiǎn)，買這個(gè)通道的理財(cái)、同業(yè)是穩(wěn)賺不賠的，因?yàn)榇蠹叶贾烙行r(shí)候，特別是銀行的理財(cái)，一旦出了風(fēng)險(xiǎn)，好像各方面的壓力就是叫剛性兌付，這個(gè)結(jié)果是非常糟糕的一個(gè)結(jié)果。

整治前面講的扭曲行為的時(shí)候，還有一個(gè)我們的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，我們現(xiàn)在有些上市公司也搞所謂的理財(cái)，搞所謂的上下游的產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)，這個(gè)問題是非常值得推敲的。實(shí)際上那種理財(cái)就是在放高利貸，我覺得這跟實(shí)體公司本身的行為是非常不穩(wěn)洽的。

4、大力發(fā)展資產(chǎn)證券化，如果沒有資產(chǎn)證券化，我們銀行的資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)越做越大，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表也會(huì)越做越大，這對(duì)資本的需求只能水多加面，面多加水，這是老生常談的一個(gè)題目，說了好多次了，也就是說在我們執(zhí)行巴塞爾3的國際標(biāo)準(zhǔn)之后，我們這么多大銀行上市，如果沒有資產(chǎn)證券化會(huì)在股票市場對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資產(chǎn)生極大的溢出效應(yīng)。

第四，長期下去是非常不好的一種形勢(shì)，但資產(chǎn)證券化和重要的一個(gè)方面就是有一個(gè)衍生品，就是CDS要跟上，這個(gè)方面還需要我們監(jiān)管部門達(dá)成共識(shí)，就是CDS要和金融機(jī)構(gòu)的資本消耗統(tǒng)籌考慮。一家銀行持有和ABS相應(yīng)的CDS的時(shí)候，資本的消耗上應(yīng)該給予充分的考慮和扣減的，否則交叉持有資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，以及對(duì)社會(huì)公眾購買證券化業(yè)務(wù)都沒有太大的積極性。但是我們不贊同搞ABS、CDS產(chǎn)品，以及適于混合物的N次方，這些方面都帶有不太好的因素，容易誤導(dǎo)社會(huì)公眾，以及誤導(dǎo)金融市場創(chuàng)新的方向。但是最基礎(chǔ)的ABS+CDS還是一個(gè)金融市場健康發(fā)展或者結(jié)構(gòu)校正的不可或缺的重要的金融工具，這方面希望我們各方面能夠進(jìn)一步研究，達(dá)成共識(shí)。

第五，支持貸款市場轉(zhuǎn)讓市場的發(fā)展，貸款轉(zhuǎn)讓市場還是有利于減少金融信貸機(jī)構(gòu)的資本消耗，也有利于把更多的社會(huì)資本引導(dǎo)到多層次的資本市場上來。將來貸款轉(zhuǎn)讓同樣可以和CDS結(jié)合起來，和CRM這些資本緩釋工具結(jié)合起來，這樣各種多層次的功能定位，明確的市場層次和功能明確的市場工具相互組合就非常有利于多層次資本市場的發(fā)展，只有多層次資本市場發(fā)展以后，我們金融業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表才能變的穩(wěn)健，整個(gè)社會(huì)的融資成本也可以在金融市場和股權(quán)市場的引導(dǎo)下做一些適當(dāng)?shù)慕档汀?/p>

我講的還不只是宏觀的方面，非常感謝劍閣邀請(qǐng)我做這個(gè)演講，祝本次論壇取得圓滿成功，祝在座的各位精英取得更大的學(xué)術(shù)成績，掙更多的財(cái)富。謝謝。